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造纸行业:复苏有待时日
添加日期:2014-07-08    点击率:681

造纸下游需求疲软,纸品价格环比下行。从产量看,08年1-11月全国共生产机制纸及纸板7690万吨,同比增长10.6%,增速较5月高峰时下滑5个百分点,其中11月份单月造纸产量687万吨,同比下降3%;而外需不振也影响到出口形势,1-11月累计出口384万吨,同比下降10.7%。从价格看,12月份国内纸品价格环比11月份大多出现一定程度的下跌。09年最大热点来自文化类纸种200元价格上调。但根据我们收集到的信息,实际成交价格并没有发生变动,行业供大于求削弱了纸企议价能力。

  行业目前继续亏损,增收不增利。12月份浆价继续向下缓行,按照当前成本价格生产,企业应有盈利,但在原料库存和远洋运输因素影响下,纸厂实际使用的仍是11月底木浆,而且需求下滑继续影响企业销售,大多数厂商反映1月份的销售情况较12月份有下滑,部分大型包装类生产商提前停产放假,因此企业无法受益于低成本浆。历史数据表明行业1~11月份行业毛利率回落到12%,11月份收入和利润增速分别为20%和17%,增收不增利。

  木浆价格底部运行,废纸因供应缩减而小幅上涨。原料价格走势将影响到纸产品的未来盈利,当前国内针叶浆、阔叶浆和化机浆报价分别是4200、3900和3600元/吨,走势出现一定分化,针叶浆已经逐渐趋稳,而阔叶浆继续下滑。国际浆出口国汇率贬值和国际浆库存创下47天新高有助于国内纸企的进口成本走低,阔叶浆依然有小幅下跌的空间。美废8#、11#报价最新在114、108美元/吨,较前期有小幅上升,幅度在7~10%左右。其上涨的原因来自到港废纸的数量急速萎缩,而纸厂有生产补充库存的需求。

  估值处于低位,造纸股价跟随大势走高,但整体落后市场。按照Wind的统计来看,造纸市净率按三季度计算为1.02倍,上市大型企业0.95倍,估值处于历史低位,但由于存货减值和1季度继续亏损原因,造纸企业表现略微落后大市。

  我们继续推荐上下游商业关系处于优势的晨鸣纸业、华泰股份,玖龙纸业,以及产品需求较为稳定的恒丰纸业和博汇纸业。同时也提醒投资者注意低PB估值的造纸板块反弹的交易机会。


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